本周观点
- 铜价最近两周表现较强，表观需求强劲对铜价形成了支撑，进入4月后我们认为基本面仍然健康，但绝对价格能否形成反弹还是取决于宏观因素，目前看来衰退预期与消费韧性并存，仍然需要等待矛盾累积；
- 需求表现良好是支撑铜价的核心因素。虽然国内精炼铜3月产量环比明显回升，按照SMM口径达到95万吨，但是3月仍然维持超预期去库，按照我们预估的进出口量来计算，表观消费接近惊人的130万吨；结合下游铜杆、铜管、线缆等行业的产量、开工率，以及出库量、清关量、精废替代等方面的信息来看，也基本可以匹配3月超预期的表消，并且目前来看至少在4月份维持乐观的需求是大概率的；
- 反弹的条件过于苛刻。消费韧性仍将为铜价提供下方边际，但可能很难成为真正的驱动，由于衰退预期与由于铜价运行的锚归根结底是全球经济增长的预期，因此目前海外衰退是压制铜价的关键因素，目前看来衰退愈发成为市场的主流叙事，因此铜价想要获得反弹动能需要满足通胀回落、经济增长、货币政策放缓的三重条件，目前来看过于苛刻。
- 此外还需要考虑供应层面的增量和国内消费的可持续性。今年无论铜精矿还是精炼铜供应压力都不小，而国内远期消费的可持续性存疑，更高的价格叠加近期铜精矿与粗铜加工费上行，冶炼厂的生产积极性会更高，而消费会更加受到抑制，这也是需要权衡的因素。
- 基本面上，对于国内而言，近期需谨慎关注LME注销仓单分布变动，预计后期将有部分出口转内销货源进入国内市场，影响国内供需。现货市场，本周随着当月合约最后交易日的临近，市场博弈更为明显，部分大型贸易商抛售货源，影响市场升水，次月基差维持在100元/吨左右。预计本周进口货源对市场冲击度逐步下降，且随着交割临近，次月基差波动将较为明显，波动区间有望扩大至150-200元/吨，进而拉大更远月基差。后期来看，由于电解铜产量超预期，但国内消费表现良好，短期进入去库僵持期，库存难有有效变动，市场等待有效驱动因素，如建筑端表现良好，汽车或许在5-6月出现拐点，届时基差及价格变动将出现趋势，故基差变动预期依然在5-7之间。
月度平衡表
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
周度基本面情况
主要矿企新闻更新
- 【Teck：智利QB2项目投产】3月31日，泰克资源有限公司宣布，其Quebrada Blanca二期项目（“QB2”）已生产出第一批散装铜精矿，并计划2023年达产。作为世界上最大的未开发铜资源之一，其初始矿山寿命为27年，仅使用储量和资源吨位（2022年）的约18%，具有巨大的未来增长潜力。计划在2024年-2026年实现28.5-31.5万吨的年铜产量。
- 【预计2023年中国第五大铜矿铜产量目标下调30%】3月27日，中国黄金旗下位于西藏的甲玛铜矿一尾矿坝发生尾砂外溢，且波及附近的另一大型铜矿尾矿库。预计2023年甲玛铜矿铜产量较原计划下调30%，甲玛铜矿是中国第五大铜矿，其铜矿产量占全国铜矿产量的近5%。
- 【Teck：拒绝Glencore230亿美元的主动收购要约】在全股票收购报价中，嘉能可以每股7.78股的价格购买泰克B类从属有表决权的股票，每股12.73股的价格购买泰克A类普通股。根据泰克的数据显示，截至3月26日，这一报价溢价20%，按上周五收盘价计算价值约232亿美元。泰克表示，鉴于嘉能可在刚果民主共和国（DRC ）等司法管辖区的业务，合并将增加其股东的地缘政治风险，而将石油交易纳入金属业务将削弱其对投资者的吸引力。该公司董事会主席表示，董事会目前没有考虑出售公司。
- 【Codelco：厄瓜多尔法院裁定Llurimagua铜矿项目必须暂停】4月5日，法院裁定，厄瓜多尔未能赋予当地社区就国有ENAMI和智利Codelco子公司的一家联合铜矿企业进行环境咨询的权利，Llurimagua铜矿项目必须暂停。法院表示，2014年为处于高级勘探阶段的Llurimagua项目颁发的环境许可证和其他许可证不符合规定的标准。律师表示，裁决确定，在符合宪法法院规定的标准之前，该地区的所有采矿活动都将停止。ENAMI没有立即发表评论，并将调查引向了能源部。能源部和环境部都没有立即做出反应。
数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所
铜精矿/粗铜加工费
- 铜精矿方面，2023年一季度在南美洲和亚洲结束了短暂的铜矿干扰事故之后，供应端迎来利好预期兑现——秘鲁Matarani港口封锁解除、秘鲁Las Bambas铜矿生产发运顺畅等。反观在需求端上，3月下旬和4月中国大冶有色、新疆五鑫、江铜本部、铜陵金冠、青海铜业等冶炼厂将进入检修期收缩铜精矿需求。另外，3月末CSPT小组敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元/吨及9.0美分/磅，买方询盘信心提振。供需博弈后，铜精矿现货加工费正在持续上行，截止本周五（4月7日）SMM进口铜精矿指数（周）报81.76美元/吨，较上期3月31日指数增加1.43美元/吨。据调研，目前卖方对二季度装运的远洋干净矿的报盘加工费在70美元高位，部分有需求的买方在预期供应面更加宽松的情况下不急于补货，买方可成交加工费在80美元中高位。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
铜精矿港口数据
- 上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为64.6万吨，较上周环比减少1.7万吨。分港口来看，除去烟台港和防城港港，其余港口库存均出现明显下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
冶炼利润
- 上周，铜精矿现货与长单冶炼利润盈利空间变动有限。另外，值得关注的是，长单与零单冶炼利润水平逐步趋同，价差基本维持在100元/吨左右。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
沪铜价差结构
- 上周，进入四月市场资金压力减小，不过随着铜价大幅回落，市场消费表现不济，加之大量前期进口铜清关冲击国内市场，尤其进口国产品牌升水铜压制市场报价，现货推升升水表现乏力。本周随着当月合约最后交易日的临近，市场博弈更为明显，部分大型贸易商抛售货源，影响市场升水，次月基差维持在100元/吨左右。预计本周进口货源对市场冲击度逐步下降，且随着交割临近，次月基差波动将较为明显，波动区间有望扩大至150-200元/吨，进而拉大更远月基差。后期来看，由于电解铜产量超预期，但国内消费表现良好，短期进入去库僵持期，库存难有有效变动，市场等待有效驱动因素，如建筑端表现良好，汽车或许在5-6月出现拐点，届时基差及价格变动将出现趋势，故基差变动预期依然在5-7之间。
数据来源：SMM，紫金天风期货研究所
伦铜结构曲线
- 截至4月6日，伦铜库存下降至6.54万吨附近，注销仓单比例增加至44.75%左右。同时，cash月在升水7美元/吨附近。从库存间流动来看，釜山仓库以及欧洲仓库均出现一定量下降。对于国内而言，需谨慎关注注销仓单分布变动，预计后期将有部分出口转内销货源进入国内市场，影响国内供需。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
伦铜持仓与仓单集中度
- LME的Futures Banding Report显示铜价多头持仓短中期中持仓持续增加，远月变动有限，同时空头中短期轻仓持有所下降，但远期轻持仓有所增加。
- Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度基本持平。
数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
沪伦比值变动
- 近期，进口窗口亏损空间依然维持在400-600元/吨之间。之前预估比值修复时间窗口有所提前，在3月下旬依然显现，并在维持短短数天后再度关闭，部分进口商在此期间锁汇，也导致上周大量先期货源清关进入国内市场。后期来看，国内较外盘依然抗跌，4-5月差表现稳定，但5-6基差波动较大，考虑矿端影响力度下降，比值变动会较为纠结，月底前维持在亏损300-500元/吨之间。
数据来源：紫金天风期货研究所
保税区库存变动以及上海口岸到港量
- 近期进口维持小幅亏损状态，经过连续大量清关后，保税区库存明显下降。上周，到港货源与清关量再度归于均值，最终保税区库存下降至18万吨附近，清关量在2.06万吨。分细项来看，清关品牌主要为：国产、非洲、坦桑尼亚等。广东保税区维持在1.35万吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
上海口岸周度清关及出口量
- 上周，到港船货数量维持稳定，船货量在1.84万吨附近，因欧美经济逐步复苏后，部分货源调取运往欧美当地，减少运往中国占比。另外，国内炼厂持续出口至保税区，周度电解铜出口至保税区量增加至0.3万吨。周度精炼铜出口境外量为1千吨。
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
月度进出口量及观察指标
数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所
废铜市场
- 截至4月7日，光亮铜与电解铜的含税精废价差高企2400元/吨左右，废铜进口亏损空间收窄。上周，废铜市场贸易氛围转冷。受阴雨天气和清明假期的影响，本周废铜供应持续收紧，持货商现货库存多为高价货源，挺价惜售情绪较强，多持看涨心态。贸易商则谨慎接货为主，而部分贸易商看跌，周初下定空单后积极加价补库，导致现货市场价格较为紊乱。
- 根据海关统计数据显示，1月份，再生铜原料进口量为12.98万吨, 环比减少6.77个百分点，同比减少20.33个百分点，由于疫情以及春节假期影响，再生铜原料进口量小幅减少。2月份再生铜原料进口量为17.38万吨，环比增长33.06个百分点。1-2月累计进口量为30.36万吨，同比增长9.97%。22年年底再生铜进口窗口多有打开，且2月即将进入传统消费旺季，因此2月再生铜进口量有了极大提升。从进口国来看，一月份再生铜原料主要从美国、日本、马来西亚、泰国、英国等五国进口量较大，分别占所有进口量的20.62%、10.38%、8.91%、6.38%、4.73%。二月以上五国仍是再生铜原料的主要进口国。值得关注的是，从今年1月开始，再生铜原料进口盈亏持续处于亏损千元每吨状态，因此未来再生铜原料进口量难以维持增长态势。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
下游企业及终端
- 上周铜价大幅回落，下游表现如何呢？
- 具体如下：
- 精铜制杆：上周，精铜杆企业生产表现环比略有增加，主要是一些前期检修的企业陆续恢复生产，且进入二季度后，市场个别企业陆续开始增加产出，以达到产量目标和交付订单任务。随着产出的提升，本周精铜杆厂家的成品库存也随之有所积累，但多数企业的库存水平处于相对正常的水平，仅有个别厂家偏高。但依然需要谨慎一些低价订单的提货进度，是否会导致精铜杆厂家产出减少。
- 再生制杆：上周，再生铜杆企业生产表现相对稳定，极个别厂家有产能上调，其余参加基本维持此前的生产水准；当前市场再生铜采购表现较为困难，主要是适价的废铜货源偏少。而此前由于再生铜杆投机商订单较多，部分货源提货偏慢，因此部分厂家成品库存有累积的趋势。
- 铜管：上周，就4月铜管企业接单来看，目前接单尚可，除了部分铜管厂由于价格较高接单稍显吃力外，总体4月订单基本上接满。在这样的状态下，铜管厂仍会高位维持生产。
- 铜板带：上周，铜板带企业开工率保持增长态势，大型企业依靠其规模及资金优势维持正常的生产，而部分小企刚需生产为主，整体来看，本周铜板带产量小幅增长。进入4月，随着政策进一步明朗，经济复苏进入加速阶段，铜板带市场消费将进一步增长，电子电器以及房地产等传统下游消费也将随着国内经济复苏逐步升温，国家电源电网投资进一步尽快，加之新兴需求表现强劲主要体现在新能源领域上，因此铜板带市场供需偏强运行。
- 铜棒：上周，铜棒市场中小企业产量也呈增长态势，但较大型企业增量仍有差距，一方面是价格优势不明显，另一方面是原料价格高位导致中小企业利润空间缩窄，依靠传统下游消费的中小企业面对激烈的行业竞争受限颇多。虽然近期宏观情绪偏空，但对铜棒企业来讲铜价仍处于较高位置，下游随着前期订单陆续完成，后续补库节奏将逐步放缓，预计铜棒价格本月仍有回落空间。
数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所
库存变动
- 上周，全球及国内库存均开始出现回落迹象，下游消费的回暖支持库存开始逐步去库，供应依然趋于稳定。预计短期库存将维持降势，也对后期升贴水及基差变动形成支持。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所
上海地区社会库存
- 上周，上海库存激增至12万吨以上。随着前期锁汇进口货源清关进入国内市场，上海地区库存出现增加，但单日出库量依然表现客观，增加量远远少于清关量级，印证下游消费逐步回暖。
数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所
广东地区社会库存
- 上周，广东地区库存总量下降至4.7万吨左右，铜价回落后，依然吸引部分下游入市接货，且进入2季度订单回暖后，令下游加工企业接货主动性有所增加。伴随着库存回落，当地现货依然维持在升水状态，但华南市场整体现货坚挺程度不及华东市场。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
无锡地区社会库存
- 上周，江苏无锡地区库存下降至1.7万吨，主因无锡中储仓库量出现下降。
数据来源：钢联，紫金天风期货研究所
CFTC持仓
- 从4月4日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为27.7%、29%，多头增加1%，空头增加1.6%，市场多空操作主动性略增。
- 非商业净多头持仓为-2954张，COT指标为0.258。
数据来源：Wind，紫金天风期货研究所
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