方正中期期货 夏聪聪
第一部分 甲醇行情回顾
图 2022年甲醇走势
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
2022年，甲醇期价先涨后跌再度上涨，呈现“N”字型形态，与2021年行情相比，期货盘面波动幅度明显收窄。2022年年初，甲醇期货阶段性筑底结束，迎来反弹行情，单边趋势性不明显，上涨过程中重心涨跌交替。在3月份迎来突破行情，国际油价强势拉涨刺激市场买气，甲醇一举上破3000关口压力位，涨幅进一步扩大，最高触及3370，行情淡季不淡。下游市场需求恢复不及预期，同时在成本高企下，生产利润水平有限，形成负反馈，向上打压甲醇走势。装置春季检修季，甲醇期价不升反降，延续调整态势。2022年装置检修时间不集中，二季度甲醇在震荡中度过。6月中旬美联储加息75基点，市场避险情绪升温，大宗商品集体调整，甲醇应声而下，下跌行情持续将近一个月，期价跌至2276，刷新年内低点。宏观逻辑主导行情，随着部分经济数据改善，甲醇阶段性企稳，并形成双底结构。金九银十旺季预期下，甲醇突破颈线压力位，如期上涨至目标位2950附近。市场笼罩在需求担忧阴霾下，高价货源向下传导不畅，甲醇期价承压下行，表现略显僵持。2022年，甲醇年度涨幅为7.06%。
第二部分 甲醇市场供应分析
一、煤价回归合理区间
2022年，煤炭市场明显降温，价格逐步回落至合理区间内运行。煤炭是我国能源安全的“压舱石”，做好能源保供稳价工作，对确保经济社会平稳运行具有重要意义。进入2022年，煤炭市场呈现区间震荡走势，价格波动幅度有限，整体运行平稳。保供稳价基调下，相关政策陆续出台，对煤炭市场的影响力度加大。价格调控政策频发，煤炭市场走势承压。在一系列政策组合拳影响之下，煤炭价格已经有所回落。各地强化落实煤炭保供措施，供给端持续加力。我国煤炭保供政策下核增的永久产能在2022年及以后陆续达产，国内供应稳中有增。受到地缘政治的影响，海外能源危机仍在加剧，我国煤炭进口同比大幅下滑。进入冬季供暖季后，煤炭市场需求将有所提升。在政策支持下，国内煤炭市场趋向于供需平衡，价格运行相对平稳。但受到多重因素的影响，季节性、区域性供求关系紧张的现象仍会出现。上游煤炭市场快速调整至合理区间运行，甲醇成本端跟随下滑，成本端主导的行情告一段落。
二、装置检修时间推后
图 甲醇行业开工
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
甲醇生产装置在2022年上半年运行较为平稳，下半年受到装置检修及停车的影响，开工变化较大。与2021年相比，甲醇行业平均开工水平略有回落。截至12月初，甲醇全国平均开工率为70.31%，2021年同期水平为70.19%；西北地区平均开工率为81.95%，超过八成，2021年同期开工水平为79.71%。从行业整体开工来看，与2021年同期相比窄幅提升，西北地区平均开工率明显高于去年同期水平。上半年，甲醇开工基本保持在七成以上，装置例行春季检修在三、四份陆续启动，而从装置停车时间来看，装置春季检修时间不集中，大部分时间装置停车与重启共存。此外，部分生产企业检修计划出现推迟。下半年开始，意外停车及计划外检修增加，甲醇开工率逐步下滑，到八月底甲醇开工率仅有62.85%，创近两年新低。随着甲醇市场价格企稳上涨，企业检修计划减少，停车装置也陆续重启，行业开工低位回升。冬季供暖季气头装置开工受到一定限制，此外入冬前仍有少量检修，甲醇开工率仍存在一定变数。
三、新增产能投放减少
2022年仍有部分装置投产，我国甲醇供应规模成功突破一亿吨。截至11月，2022年新增产能主要包括安徽碳鑫（50万吨/年）、宁夏宝丰（40万吨/年）、南安阳顺成（11万吨/年）、山西鑫东亨（25万吨/年）、内蒙古久（100万吨/年）泰等共计九套装置，新增产能主要分布在西北、华北、华东和华中地区。近两年甲醇新增产能规模偏小，2022年则进一步缩减至306万吨，促使我国甲醇市场总产能达到10197万吨。且我国甲醇生产企业的规模化程度不断增强，年产能超过50万吨的装置占比提升。受到产业发现周期、经济性等因素的影响，部分甲醇项目进展速度缓慢。2022年年底，仍有三套装置存在投产可能，且涉及规模较大，一旦投入生产，西北地区甲醇供应量将进一步增加。2023年新投产项目不多，甲醇产能增速放缓。
图 甲醇产能与增速 图 甲醇年度产量
资料来源：Wind、卓创资讯、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、卓创资讯、方正中期研究院整理
1-11月份，国内甲醇累计生产6963.00万吨，与2021年同期的6729.76万吨相比，窄幅上涨3.47%，12月份甲醇产量预估为620.00万吨，2022年年度产量预估在7580万吨左右。虽然新增产能规模与近两年相比有所下滑，但甲醇市场总供应能力提升，产量呈现稳步增加态势，货源供应较为充裕。甲醇市场供应会出现阶段性收紧，供需错配现象产生，但难以出现供应紧张局面，市场供需大格局仍失衡。
四、进口货源流入缩减
图 甲醇进口数量累计值 图 甲醇当月进口量
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
2015年前，我国甲醇进口量基本维持在500万吨左右。随着国内市场需求提升，2016年甲醇进口数量明显增加，进口依赖度逐步提升。2019年，我国甲醇进口量超过正常水平，再上一个台阶，首次超过1000万吨。2020年，全球市场遭遇突发公共卫生事件，甲醇需求大幅缩减，供需关系持续恶化，国外商家更倾向于将货源销往中国。海外货源价格优势凸显，内外盘价格顺挂，进口利润吸引下，大量低价货源流入国内市场。2020年大多数月份甲醇进口维持在100万吨以上，年度进口量超过1300万吨，创历史新高，我国甲醇市场受到进口货源的冲击加大。2021年市场环境再度发生变化，海外市场需求恢复，但装置运行不稳定，国内市场处于价格洼地，进口市场倒挂，甲醇进口量开始缩减。2022年甲醇进口量有望进一步下滑，全球能源紧张局势下，海外甲醇成本端走高，且装置运行不稳定，货源供应整体收紧。2022年1-11月，国内甲醇累计进口1129.09万吨，与2021年同期相比大幅增加7.30%，月均进口量为102.51万吨。从进口来源国看，我国甲醇进口货源主要来自阿曼、伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋、新西兰和特立尼达和多巴哥等国家，其中阿曼占比最高，达到30.73%。进口货源是我国甲醇市场的重要补充，主供沿海市场，2022年市场面临的高进口压力略有缓解，预计全年进口在1230万吨附近。我国对进口甲醇依赖度偏高，近三年年度进口规模均超过1000万吨，进口市场变化是需要重点关注的环节。
五、港口库存降至低位
图 甲醇港口库存
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
我国沿海地区甲醇港口库存变化遵循一定规律，一季度是需求淡季，且经历春节假期下游工厂停工放假，港口库存会惯性累积，库存增加幅度较为明显。沿海地区库存变化与甲醇进口量存在较大关系，2022年一季度甲醇港口库存未出现明显累积，不及市场预期。经历春假长假，甲醇港口库存不升反降，逐步回落至相对低位，节后市场延续去库态势，缩减至75万吨左右。从3月份中旬开始甲醇港口库存低位企稳，由于进口船货抵港时间推迟及卸货入库速度滞缓，甲醇港口库存累积速度缓慢。下游工厂开工提升后，刚需采购略有增加，6月份之前甲醇港口库存基本维持在100万吨以下波动，沿海市场面临库存压力并不大。二季度开始，甲醇月度进口量均在100万吨以上，7月份高达125万吨。随着进口货源大量流入，国内甲醇市场可流通货源增加，港口库存在六月初超过100万吨。海外市场报价全面下调后，进口甲醇利润修复，且三季度经历高温雨季下游刚需转弱，甲醇市场延续累库状态，且累积速度加快。8月初港口库存回升至114.40万吨，创2021年以来新高。金九银十传统旺季预期下，叠加装置意外停车增加配合，甲醇市场供应阶段性收紧，顺利进入去库阶段。我国甲醇港口库存年内一般会经历先累库后去库的过程，1至8月份库存不断回升，9月份开始高位回落，三季度市场面临压力凸显。美元持续走强，不利于货物进口，下游需求旺季效应不明显但相对稳定，甲醇港口库存加速下滑。此外，受到天气因素的影响，部分港口出现封航现象。多因素共同推动下，不足两个月的时间，甲醇港口库存降至49.80万吨，创近四年新低。低库存从侧面反应甲醇市场供需矛盾并没有进一步激化，且提供一定强支撑，2022年甲醇港口库存平均值有望回落。
第三部分 甲醇下游需求分析
一、出口提振依旧有限
图 甲醇出口累计值 图 甲醇出口当月值
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
随着我国甲醇市场产能和需求的不断扩大，目前我国是全球甲醇最大的生产国和消费国。我国甲醇基本以内销为主，出口规模相对偏小。2022年全球经济衰退大背景下，海外市场需求同样不佳，甲醇出口市场再度转弱。1-11月，我国甲醇累计出口17.86万吨，与2021年同期的37.08万吨相比，大幅下滑19.44万吨，同比缩减52.12%，不及去年同期出口量的一半，平均月度出口量为1.63万吨。其中，11月份甲醇出口量为1.00万吨，12月份出口量预估为1.00万吨。分阶段看，9月份出口量略高，增加至3.17万吨，其中5、6月份均在2.00万吨以上，而 8月份出口量仅有0.05万吨，创近五年新低。甲醇出口多为转出口，进口货源更加倾向转口至周边高价区域进行套利。而东南亚等地区需求孱弱，出口套利窗口打开时间周期较短，导致甲醇出口量缩减。2022年甲醇全年出口或继续下滑，预估在18万吨左右，外贸提振乏力。
二、需求增速继续放缓
图 月度表观消费 图 年度表观消费
资料来源：Wind、方正中期研究院整理 资料来源：Wind、方正中期研究院整理
甲醇下游需求行业发展速度放缓，新兴需求新增产能减少，传统需求行业基本饱和，发展前景受阻。近两年，无论是新兴需求还是传统需求行业新增产能规模均缩小。一是与行业发展周期存在一定的关系，另外和成本利润经济性问题也相关。虽然我国甲醇表观消费量呈现逐年增长态势，但增速从2019年开始却逐步放缓，呈现加速下滑态势。2022年1-11月份，我国甲醇表观消费累计值为8074.23万吨，与2021年同期的7746.77万吨相比，窄幅增加4.23%。上半年，甲醇表观消费量整体平稳，而下半年则略有回落。2022年甲醇表观消费将维持增加态势，但受制于宏观经济环境等因素，需求提升速度逐步放缓。
三、新兴下游刚需稳定
图 国内煤制烯烃开工 图 煤制烯烃产能
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理 资料来源：中宇资讯、方正中期研究院整理
2022年煤制烯烃新增产能有限，主要集中在上半年投产，包括新疆恒有能源MTP20万吨/年装置在一季度投产，6月天津渤化60万吨/年甲醇制烯烃装置一次试车成功，顺利产出合格的乙烯和丙烯产品，该项目以180万吨甲醇为原料，产能顺利释放后，对甲醇需求拉动作用较为明显。2022年年底仍有三家企业存在投产计划，产能实际释放时间可能出现推后。我国煤制烯烃产能增加至1934万吨，有效产能为1872万吨。随着烯烃供应增速逐步大于需求增速，市场供需矛盾在不断激化，行业利润水平下滑。2022年，煤制烯烃装置平均运行负荷为80.43%。其中上半年装置大部分时间平稳运行，开工基本保持在85%附近波动，下半年停车检修明显增加，加之甲醇价格抬升后，企业面临较大生产压力而降负荷运行。产业链利润分配不均，煤制烯烃向上打压原料市场走势，且对高价货源存在抵触情绪，2022年需求端整体提振作用减弱。后期在相关政策影响下，煤制烯烃行业发展规模受到限制。
四、传统需求难有起色
图 传统需求行业开工情况
资料来源：卓创资讯、方正中期研究院整理
甲醇下游传统需求行业表现一般，价格走势分化。甲醇传统需求发展缺乏亮点，新增产能较为有限，同时部分落后产能被淘汰。从2022年全年开工来看，除了醋酸装置保持正常运行外，其他行业产能利用率均偏低。由于传统需求行业面临产能过剩问题，基本以销定产。2022年，二甲醚行业供应规模未发生变动；MTBE行业新增产能不及淘汰产能；醋酸和甲醛部分新增装置投产，同时甲醛、二甲醚行业维持低负荷运行态势未发生改变。除了MTBE外，下游产品市场行情偏弱，加之甲醇价格运行区间保持在相对高位，使得传统需求行业生产利润大幅被挤压，产业链向上形成负反馈。从全年平均来看，醋酸、MTBE、甲醛和二甲醚开工分别为79.65%、51.93%、30.03%和13.24%，与2021年平均开工水平相比，甲醛、MTBE出现不同程度提升，而二甲醚和醋酸平均开工下滑，其中二甲醚回落较为明显。2022年传统需求发展未有起色，对甲醇行业拉动作用不明显。受到宏观环境的影响，传统需求行业整体表现不济。
第四部分 甲醇后市展望
图 甲醇主连走势
资料来源：文华财经、方正中期研究院整理
2022年宏观逻辑主导市场，需求端受到较大影响。美联储持续加息叠加国内经济环境偏弱，甲醇呈现先涨后跌态势，重心运行区间整体下移。甲醇货源供应平稳增加，而下游需求恢复不及预期，基本面较为疲弱，成本端驱动走弱，期价上涨存在较大阻力。考虑到成本端及生产压力，甲醇期价调整至2200关口附近企稳。2023年甲醇市场面临宏观氛围将有所改善，对于甲醇走势预期好转，在需求端逐步恢复后，期价有望筑底结束，逐步企稳回升。在低库存状态下，甲醇期货在2023年上半年或更易上涨。甲醇市场单边行情持续性不强，大部分时间呈现震荡走势。从技术上看，2023年甲醇期价或在2000-2800区间内波动，呈现先扬后抑走势。
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