近期金价的走势受美元和美国刺激法案的影响较多，金价停止前期涨势如虹的趋势，开启振荡模式。美元为何始终对金价走势产生决定性影响？本文聚焦美元，阐释为何美元和黄金同为避险资产，以及为何会出现黄金“避险失灵”的声音。

黄金为何物？在历史上，黄金因其耀眼的光泽成为人类最早发现的金属，被世界各族人民欣赏珍视，有“太阳”“光明”“女神”等多种美好寓意。正是这种迷恋，自古以来黄金便被统治者和宗教推崇，是权力、财富和信仰的象征。对于普通人而言，人生的重要时刻也不能缺少黄金的出席，如节日期间赠送黄金代表了真诚的祝福。

黄金悠久的历史文化决定了人们在精神层面上对其价值的认可。同时，黄金的使用价值也受到美誉，因具有良好的物理属性和化学性质，黄金被广泛运用于饰品、医药、精密仪器及工业生产中。价值和使用价值形成了黄金价格的基础，而黄金恰巧又具有十分有限的全球储量和较高的金矿开采成本，基于此，可以自然地理解为什么黄金是价格不菲的“贵金属”。19世纪初至20世纪30年代，黄金从法律层面上被赋予货币职能，人类社会正式进入金本位时代。黄金的价值、使用价值和货币职能在当代金融学的分析中就演变为黄金的金融属性、商品属性和货币属性。

美元是什么？如今的美元，可以说是黄金、战争和布雷顿森林体系的产物。20世纪的两次世界大战和经济大萧条颠覆了原本的世界经济体系。二战后，在美国新罕布什尔州布雷顿森林小镇召开的会议上，美国凭借战胜国身份和全球70％的黄金储备，确立了以美元为核心的国际货币体系：美元是唯一与黄金直接挂钩的法定货币，其他成员国货币与美元保持可调整的固定汇率。在布雷顿森林体系下，世界货币体系维持了一段时间的正常运转，但不久又遇到了世界经济增速与黄金产量增速不匹配和美元的特里芬难题等问题，美元的币值稳定性受到冲击，布雷顿森林体系便随之崩溃。在布雷顿森林体系崩溃之后，美元依然是国际货币体系的核心，而黄金不再行使国际货币职能。

黄金和美元在避险方面的角力，从货币角度来说，美元确实取代了黄金的昔日地位，而且还是黄金的计价货币，这意味着美元涨则黄金跌，两者具有负相关性。除此之外，由于两者都行使过世界货币的职能，并且至今被人们普遍承认和接受其价值，因此都具有最终的偿付能力，在各国的外汇储备中占有一席之地，这决定了两者同具有避险功能。那么新冠肺炎疫情大流行，使全球经济深陷衰退和不确定性高居不下的风险当中，为何近期黄金的避险光环会让位于美元？最主要的原因还是美元位居当今国际货币体系的核心，美元的背后是美国的主权信用。近些年来，新兴市场通过向美国的贸易顺差囤积了大量的美元，中东地区通过多年的石油出口也保有巨额的石油美元，日本作为发达国家的代表持有全球排名第一的美债规模。虽然目前美元霸权导致的汇率稳定问题和美国损人利己行为让美元信用有所受损，有关重建国际货币体系的呼声高涨，但黄金受限于储量也难以重获法律上的货币职能，这样一来金子在避险性上难免逊色。此外，黄金的流动性弱于美元也会削弱极端情况下黄金的避险功能。

客观来说，与许多资产相比，黄金是一种流动性非常好的资产。据世界黄金协会给出的数据，黄金的日均交易量超过1000亿美元，超过了道琼斯、德国国债和某些货币。实物黄金在买卖、回购、融资等方面的流动性也非常高。然而横向对比来看，美国国债作为美联储公开市场操作的主要对象之一，流动性和换手率更高，据不完全统计，美债的日均交易量可以达到4500亿美元至7000亿美元的规模。今年3月份的黄金大跌和美元大涨现象，既说明了黄金本身的流动性非常好，容易遭抛售套现，也同时说明了一旦遇到流动性危机的极端情况，美元更受投资者青睐。

上述分析并不是否定黄金的避险功能，而是希望更加客观全面地来认识黄金的避险功能。在新冠肺炎疫情全球大流行主导的恐慌悲观情绪中，风险资产都曾遭遇了暴跌，但金价却创出了历史新高，涨幅一度超过36％，这足以说明黄金是非常好的避险资产。因此并非是黄金的避险功能失效，而是极端避险情绪将金价与美元的负相关性放大，当风险事件导致美元升值时，黄金的避险光环自然有所减弱。此时谈论黄金避险要讲究条件，比如近期英国脱欧的问题，对金价的传导机制就是建立在美元的涨跌上；纳卡地区的局部战争冲突没有反映在美元上，那么对金价的影响力也有限。还有就是金价的趋势性行情往往与抗通胀保值的联系的关系更为密切，避险对金价的影响也要讲究作用时间的长短。

未来随着疫情缓和、经济复苏，以及美国大选后一系列政策落地，金融市场将继续离开战战兢兢的状态，风险情绪的回暖一方面令美元承压，另一方面也有助于黄金避险光环回归正道。

本文源自中国黄金网

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