2022年11月开始，招商银行见底反弹，上涨幅度一度接近60%。不过春节假期结束后，招行的上涨告一段落，开启较大幅度回调，高位至今回调幅度超13%。
招行的回调，为什么大于其他蓝筹股？招行的回调，是不是给了更好的参与机会？我们几个月前、股价最低位的时候写过三篇关于招行的文章，现在是时候再补上一篇了。
招行的主要资金动向
节前，招商银行融资余额60.7亿元，到2月15日这一数值增长到64.7亿元；
节前，北上资金持有招行15.7亿股，到2月15日这一数值增长到16.87亿股。
在这一轮下跌中，北上资金加仓幅度较大，融资盘杠杆资金也小幅加仓，它们一个代表外资、一个代表大散户，这两个群体是加仓的，谁在砸盘呢？
剩下两个群体，国内机构和小散户，现阶段小散户对市场的影响难以形成合力，最后影响市场的只剩下国内机构，可以推演国内大机构的卖出砸盘是招行此次回调的主要原因。
其实，2022年11月以来招商银行的股价反弹，国内机构一直是卖出方。我们看这几个月招行H股走势和招行A股走势对比，就能看出反弹阶段招行A股一直大幅弱于H股。
招行H股最大反弹幅度超过了100%，招行A股最大反弹幅度不过60%。近来招行H股的股价也一直高于A股，这在两地上市的公司中是十分少见的，两地上市普遍都是A股公司大幅溢价。
招商银行长期以来是机构资金的“爱股”，所以机构持股数量庞大、持股时间长。2022年2月到10月，招商银行股价腰斩：行长出事跌一波、断贷潮跌一波、疫情影响跌一波。
数次大跌让机构怀疑招行成长逻辑不再，很难继续独树一帜，所以纷纷卖出。一些不忍在低位放弃筹码的机构，则在反弹过程中出货。
机构的这个逻辑，有道理吗？
招行还能否优秀？
要回答招行还能否优秀，需要先搞清楚招行过去为什么优秀。招行的零售业务具有很广的护城河，这是招行估值溢价的来源。
一直以来，市场认为招行零售优秀的原因是管理层。我却认为，招行零售做得好，是因为积累了一批优质客户。这些优质客户，使用招行的财富管理产品、信用卡产品、使用招行的生活app，甚至愿意将部分活期资金存放在招行。这不是管理层的功劳，而是无数基层工作人员的功劳。
行长出事和股价大跌，并不会传导到客户端，造成客户体验的变差，所以也就不会带来优质客户流失。只要这些优质的客户还在，招行零售优秀的基因就还在。 招行私行的户数并非业内最多，但是总AUM和户均AUM是第一，招行的客户有着更好的质量。
经济复苏后，招行的零售优势有望再次凸显。零售加持下的业绩也会继续稳步增长，估值当然也有回归的希望。
招行的估值
许多并不懂招行的投资者，曾吐槽招商银行估值高。为什么招行长期估值高于其他银行，我们用一个图就可以解释。
招商银行ROE（净资产收益率）和ROA（总资产收益率）远远大于其他银行。尤其是ROA，是抛开银行业杠杆因素后，总资产产生利润的能力。过去十多年，招行ROA一直大幅领先其他银行。银行的业务是同质化的，但银行的盈利能力是分化的，有些银行估值高，是有道理的。
招商银行市净率估值中枢为1.3倍到1.8倍。2022年，由于几次事件冲击和整体市场熊市，招行估值打破历史区间，下行到最低0.85倍市净率。
近期招行的估值回到了1倍市净率左右，如果未来招行业绩保持稳健，那么市净率也有望回到1.3上方区间，距离现在价位有大约30%左右的涨幅。
招行还是以前那个招行
招行变化不大，变化更大的是投资者的心。
我对今年的经济还是比较有信心的，经济恢复的背景下：消费复苏、地产风险缓释、资本市场回暖。具有客户优势和平台优势的招行，会领先复苏。大财富管理时代，招行会占据领先位置。
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