期货的风险度(期货的风险度有哪些)

日期： 2023-06-21 17:28:39 浏览：2

张炜

中国证监会近日就《衍生品交易监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）向社会公开征求意见。严防风险是《办法》起草的四大主要思路之一。

高杠杆零和博弈风险大

中山大学岭南学院教授韩乾在接受中国经济时报采访时表示，衍生品在场外交易，可以根据客户需求进行量身定制，这是它的优点，可以帮助客户更灵活管理风险，但同时也带来产品的非标准化，与场内交易的期货类产品形成鲜明对比。

“场内交易的产品都是标准化合约，有统一的交易机制和严格的监管制度，交易者的交易、持仓、保证金余额等信息比较透明，整体上风险更为可控。从国际上衍生品发展经验来看，场外交易的透明度较低，具有一定隐蔽性，往往游离于监管视野之外。”韩乾说，如果衍生品泛滥且监管不力，导致衍生品规模较大且涉及的金融机构较多，可能给金融市场甚至实体经济发展带来严重的不良影响和巨大风险。

华创证券非银金融首席分析师徐康在接受中国经济时报采访时称，国内衍生品短期难以实现发展的障碍是监管框架尚未形成体系化，不同机构间展业方式存在差异；客户适当性管理不明确；模式创新带来底层穿透不明晰及权责利不对等问题。以往政策难以对衍生品风险实现有效规制。《办法》参考海外衍生品监管模式，行业展业规范度将明显提升。在金融风险可控下的规范化发展，是衍生品业务起航的关键所在。

“虽然具有价格发现、风险管理和资源配置等功能，但衍生品交易是高杠杆下的零和博弈，风险性显著。”南开大学金融发展研究院院长田利辉向中国经济时报表示，《办法》通过强化竞争、优化监管和细化管理有效提升了市场的风险防范能力。

南京财经大学金融学院投资学系副主任翁辰在接受中国经济时报采访时表示，衍生品市场具有标准化程度低、透明度差、内嵌杠杆、结构复杂等特征，且容易向其他市场传染风险。《办法》坚持严防风险原则，着力提升衍生品市场透明度，落实交易报告制度，推进交易标准化、鼓励进场交易和集中结算，对非集中结算的衍生品交易可以提高资本金要求和保证金标准，限制结构过度复杂的衍生品合约，切实防范风险。

确保不发生系统性风险

确保金融衍生品市场不发生系统性风险非常关键。翁辰指出，一是应完善衍生品市场监管法律法规体系，弥补监管漏洞。二是应建立衍生品风险预警与应急处理机制。《办法》在风险防范方面做了明确要求，例如要求切实防范交易结算风险，衍生品经营机构完善内部风险管理制度等。未来有待进一步建立健全衍生品风险预警与应急处理机制，从而有效覆盖事前防范、事中监控和事后处理的各个环节。

田利辉分析认为，《办法》允许期货公司或可自行选择通过直属部门或子公司来开展衍生品交易业务，有效扩大了市场竞争范围，优化了市场结构。

《办法》强调严防风险。着力提升衍生品市场的透明度，推进交易标准化，明确场内场外持仓合并要求，鼓励进场交易和集中结算，提高非集中结算衍生品交易的风险防控要求，落实衍生品交易报告制度，严厉打击利用衍生品交易进行违法违规行为或规避监管行为。

“要严格落实即将出台的《办法》，强调强监管和零容忍，严厉打击违规违法行为，通过行政处罚、民事诉讼和刑罚惩戒等综合性手段，让从业者不敢、不能和不想使用衍生品交易进行违法违规行为或规避监管行为。”田利辉还说。

韩乾称，我国衍生品交易的主协议分为三个体系，其中证监会管辖下的是SAC体系。SAC体系包括四个子市场：证券公司柜台、中证报价系统，主要从事场外期权和收益互换等合约业务；期货风险公司柜台，主要是交易远期、期权、互换等合约；交易所，比如沪深交易所的信用保护合约、信用保护凭证，以及大商所的商品互换业务等。这四个子市场中，交易所和报价系统的市场透明度和风险可控度较高，证券公司和期货风险管理公司柜台的衍生品交易虽有事后备案并纳入衍生品交易报告库，但仍存在较大风险盲区，备案信息很难做到全面、真实、及时反映，因此《办法》重点加强了衍生品交易报告库的建设。

值得一提的是，《办法》明确限制开发结构过度复杂的衍生品合约。韩乾称，衍生品合约结构过度复杂容易导致较多问题。首先，增加了定价的难度，容易导致定价失效，价格与产品实际风险不匹配，通常在利益的驱动下价格会严重低估风险，产品发行过量，风险逐步累积。其次，过度复杂的产品结构会大幅降低产品透明度，增加监管难度。最重要的是，过度复杂的产品往往涉及多类投资主体、众多金融机构，提高了市场的系统脆弱性，当临界点被突破的时候容易形成连锁反应，引发全市场系统性风险。