凯恩斯投资(凯恩斯投资曲线)

日期： 2023-06-22 05:38:20 浏览：5

价值投资是一种投资范式，涉及购买似乎被某种形式的基本面分析低估的证券。

从1920年代开始，经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）在管理剑桥大学国王学院的捐赠基金时，首先尝试了一种基于市场时机的策略，或者预测金融市场的总体走势。当这种方法不成功时，他转向了一种非常类似于后来被描述为价值投资的策略。

凯恩斯怎样奠基价值投资，三大流派如何反对价值投资？

2017年，富达投资（Fidelity Investments）的Joel Tillinghast写道：

凯恩斯没有使用宏观经济学，而是越来越关注他非常熟悉的少数公司。他没有追逐势头，而是以慷慨的股息购买了被低估的股票。大多数是处于沉闷或失宠行业的中小型公司，例如大萧条时期的采矿和汽车。尽管凯恩斯（按时间市场）开局艰难，但二十多年来，凯恩斯每年以6%的速度击败市场平均水平。

各种形式的价值投资源于本杰明·格雷厄姆和大卫·多德于1928年在哥伦比亚商学院首次教授的投资哲学，随后在他们1934年的《证券分析》中得到了发展。

格雷厄姆和多德确定的早期价值机会包括以账面价值或有形账面价值折扣交易的上市公司的股票，股息收益率高的公司，以及市盈倍数较低或市净率低的公司。

凯恩斯怎样奠基价值投资，三大流派如何反对价值投资？

包括伯克希尔哈撒韦公司董事长沃伦·巴菲特（Warren Buffett）在内的价值投资的高调支持者认为，价值投资的本质是以低于其内在价值的价格购买股票。

市场价格对内在价值的折扣是本杰明·格雷厄姆所说的“安全边际”。在过去的25年里，在查理·芒格（Charlie Munger）的影响下，巴菲特扩展了价值投资的概念，重点是“以合理的价格找到一家优秀的公司”，而不是以低廉的价格找到一家公司。

自20世纪70年代以来，价值（以及“账面价值”）的概念发生了重大变化。账面价值在大多数资产是有形资产的行业中最有用。专利、品牌或商誉等无形资产难以量化，可能无法在公司分拆后幸存下来。当一个行业正在经历快速的技术进步时，其资产的价值不容易估计。有时，由于竞争性的颠覆性创新，资产的生产能力可能会显着降低，因此其价值可能会遭受永久性损害。资产价值下降的一个很好的例子是个人电脑。账面价值没有多大意义的一个例子是服务业和零售业。计算价值的一种现代模型是贴现现金流模型（DCF），其中资产的价值是其未来现金流的总和，贴现回现在。

反对派

“价值投资”一词引起混淆，因为它表明它是一种独特的策略，而不是所有投资者（包括成长型投资者）应该做的事情。在1992年致股东的一封信中，沃伦·巴菲特说：“我们认为'价值投资'这个词是多余的。换句话说，没有“非价值投资”这样的东西，因为把你的钱投入你认为被高估的资产会更好地描述为投机，炫耀性消费等，但不是投资。不幸的是，这个术语仍然存在，因此寻求独特的“价值投资”策略会导致在实践中和理论上过度简化。

价值型股票并不总是击败成长型股票，正如1990年代后期所证明的那样。此外，当价值型股票表现良好时，这可能并不意味着市场效率低下，尽管这可能意味着价值型股票只是风险更大，因此需要更高的回报。

此外，Foye和Mramor（2016）发现，国家特定因素对价值衡量标准（如账面与市场比率）有很大的影响，这导致他们得出结论，价值型股票表现优于国家的原因因国家而异。

在熊市中购买股票的一个问题是，尽管一度被低估了，但价格仍然会随着市场而下跌。相反，在牛市中不买股票的一个问题是，尽管一度显得高估了，但价格仍可能随着市场上涨而上涨。

此外，对以价格为中心的价值投资的最大批评之一是，对低价（以及最近价格下跌）的强调经常误导散户投资者;因为从根本上说，低廉（最近又低迷）的价格通常代表了公司相对财务状况的根本性差异（或变化）。为此，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）经常强调，“以公平的价格购买一家出色的公司，比以合理的价格购买一家公平的公司要好得多。

凯恩斯怎样奠基价值投资，三大流派如何反对价值投资？

各种天真的“价值投资”计划，被宣传为简单，是非常不准确的，因为它们完全忽略了增长的价值，甚至完全忽略了收益的价值。例如，许多投资者只关注股息收益率。因此，他们更喜欢在一家下跌的公司获得5%的股息收益率，而不是一家价格略高的公司，后者的收入是其两倍，将一半的收益再投资以实现20%的增长，其余部分以回购的形式支付（这更具税收效率），并拥有巨大的现金储备。这些“股息投资者”往往会打击拥有巨额工资的老公司，这些公司已经负债累累，在技术上落后，最不能承受进一步恶化。通过不断投票支持增加债务，股息等，这些天真的“价值投资者”（以及他们倾向于任命的管理层类型）有助于减缓创新，并阻止大多数人在健康的企业工作。

此外，计算“内在价值”的方法可能没有明确定义。有分析认为，两个投资者可以分析相同的信息，得出关于公司内在价值的不同结论，并且没有系统或标准的方式来评估一只股票。换句话说，价值投资策略只有在考虑到所涉及的风险后提供超额回报，才能被认为是成功的，其中风险可以用许多不同的方式定义，包括市场风险，多因素模型或特殊风险。