上期，完成了A股电力行业公司的第1期分析（A股电力公司，哪些股票值得跟踪（第1期））
申万行业中的一级行业“公用事业”中有2个二级行业，分别是电力、燃气。而在“电力”中，又分为7个三级行业，分别是火力发电、水力发电、热力服务、光伏发电、风力发电、核力发电、其他能源发电、电能综合服务。
今天来看电力中的水力发电行业。
行业中一共有10家公司。
还是以净资产收益率为分析起点，根据净资产收益率=销售净利率（盈利能力）*总资产周转率（运营效率）*权益乘数（财务杠杆）进行公司综合能力的分析。由于权益乘数与资产负债率之间有关系，即权益乘数=1/(1-资产负债率)。而资产负债率更容易理解，因此用资产负债率代替权益乘数来进行财务杠杆的分析。
1、净资产收益率
水力发电公司的净资产收益率如下：
整体来看，水电行业的盈利能力表现尚可。并且从上表来看，不同公司之间还是有一定差距。下面详细分析。
韶能股份的净资产收益率较差，2021年有较大下滑。。
闽东电力的净资产收益率中等，但2020年和2018年有亏损。
黔源电力的净资产收益率相对比较稳定，但2021年有大幅下滑，2022年恢复。
华能水电的表现也是较为稳定，2020年开始稍有下降。
桂冠电力的表现中等，2021年有下滑。
川投能源的净资产收益率相对较好，且比较稳定。
国投电力的净资产收益率较差，在2021年有比较严重的下滑。2020年以前表现比较好。
长江电力的净资产收益率相对较好。
2、销售净利率（盈利能力）
可以看出，多数公司的盈利能力处于较高水平，销售净利率15%以上的居多。
下面一一分析。
韶能股份的盈利能力在本行业中垫底，与2017年、2018年相比较而言，2021年和2020年业绩下降的主要原因是毛利率下滑，在同样水平的营业收入中，营业成本大幅增加。
湖南发展、甘肃能源在本行业中比较来看，均处于中等水平，如果放在整个A股，已经算比较高的盈利能力了。
闽东电力2020年亏损的原因是收入在当年大幅下滑，2018年亏损是由于有一笔较大的投资损失，闽东电力的收入已经在2021年和2022年有大幅增长。因此整体来看，值得关注。
黔源电力、华能水电的表现一直比较稳定，且处于较高水平。
桂冠电力2021年销售净利率大幅下降的原因是收入有小幅下降的同时，营业成本上升。而根据年度报告，营业成本上升是由于多重因素叠加影响，由于桂冠电力同时还有火电业务，因此受到2021年燃煤成本大幅上升的影响（我们上一期分析过火电）。
川投能源一直以来取得超常水平净利率的原因，是由于每年都有大笔投资收益，如果剔除投资收益，可以发现川投能源是亏损状态。
从年度报告和审计报告来看，公司持有雅砻江水电48%的股权，没有并表，因此雅砻江水电的收益计入公司的投资收益。
国投电力盈利波动也是由于毛利率的波动，受到燃煤成本的影响。公司也有一部分火电业务。
不考虑川投能源的特殊情况，长江电力的销售净利率最高，这主要是由于长江电力的毛利率显著高于其他水力发电企业。
从行业整体来看，行业内公司盈利水平都比较高。
3、总资产周转率（运营效率）
运营效率：
行业整体来看，运营效率很低，这是由于水电属于典型的重资产行业。
相对较高的是韶能股份。
相对较低的是川投能源。
其余处于中等水平。
4、资产负债率（财务杠杆）
从财务杠杆来看，本行业整体财务杠杆较高。但不及我们上期分析的火电行业。
韶能股份、黔源电力、国投电力均处于较高水平。
湖南发展、川投能源处于较低水平。
其余公司处于中等水平。
5、综合评价
总体分析下来，水力发电行业中的公司，从价值投资角度来看，多数公司盈利能力较好。
对于韶能股份，盈利能力太差，不值得关注。
对于湖南发展、甘肃能源，虽然盈利能力尚可，但运营效率中等偏下，财务杠杆中等（其中湖南发展财务杠杆较低），导致整体表现较差。不值得关注。
对于闽东电力，盈利能力已经有较大改善，而运营效率中等偏上，财务杠杆水平中等，因此整体来看，值得下一步继续研究。
对于黔源电力、华能水电、桂冠电力、国投电力，盈利能力较好（2021年桂冠电力和国投电力受到火电业务的拖累），财务杠杆水平中等（黔源电力和国投电力偏高），值得关注。但需要注意黔源电力和国投电力的高财务杠杆风险。
川投能源比较特殊，销售净利率畸高且总资产周转率极低，同时财务杠杆水平较低，前面说到了其特殊模式主要是由于雅砻江水电没有控股，整体来看，并不是负债驱动型，净资产收益率表现也较好，值得关注。
长江电力是典型的优等生，盈利好，效率中等偏上，杠杆低，
本期分析的10家公司中，表现比较好的是黔源电力、川投能源、国投电力、长江电力，值得下一步研究。
其次是闽东电力、华能水电、桂冠电力，也相当不错。
湖南发展、甘肃能源、韶能股份，表现很差，不值得下一步分析。
综上所述，可以对上面的公司做一个简单的排名，投资价值由高到低为：
长江电力>川投能源、黔源电力（财务风险较高）、国投电力（财务风险较高）、闽东电力、华能水电、桂冠电力>湖南发展、甘肃能源、韶能股份
其中，后3家在本行业中来看，不具有投资价值。中间的6家也相当不错，值得关注。
最好的是长江电力，负债低，盈利高。我们来看长江电力的股价，
【不构成投资建议，这股票我也没买】
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