本周观点

上周铜价再度回落，跌破8000美元/吨区间，市场在对海外的衰退进一步定价。那么问题在于，充分定价海外的衰退应该对应什么价格？

在目前宏观的语境下，衰退是一个不准确的表述，周期经过高点之后，天然面临着经济增长的放缓，直到进入萧条阶段，正如克莱门特·朱格拉所说，萧条的唯一原因就是繁荣；但是衰退的过程是有区别的，这也就是市场目前仍然不确定的“软着陆”和“硬着陆”的区别；

经过系统的计算，目前价格的跌幅我们认为更倾向于对“软着陆”的定价，而对于“硬着陆”的定价可能还有至少10%的距离，这也就意味着，目前的价格确实达到了一个边际，接下来是否继续下跌填补10%的空间取决于要不要再去为“硬着陆”定价；

基本面上，铜矿现货市场成交活跃度较上周略微恢复，矿山与炼厂/贸易商之间成交活跃度有所提升，进口铜精矿现货加工费下行至70美元低位，装期仍以8、9月为主。不过，冶炼厂与矿山、贸易商，矿山与贸易商成交有所分化——目前冶炼厂与矿山成交以致70低位，但与贸易商成交仍坚守70中位一线，而部分贸易商已经接受矿山50低位的数字。这也预示中长期铜矿供需局面向好，提振后市买方信心。电解铜方面，进口窗口进一步打开，清关进入国内的进口货源对现货市场存在一定冲击内贸市场升水日渐多出现逐步收窄的迹象，同时由于半年期窗口存在资金压力，部分企业积极换现，也对供应形成打压，加上铜价大幅回落之际下游不愿过多接货，实际成交较为有限。后期来看，进入7月行业淡季，持货商资金压力减轻，但下游谨慎，预计供需双方或出现拉锯状态，现货维持小升水报价。而在价快速回落之际，国内铜价抗跌借机修复比值，进口窗口继续维持盈利状态。后期来看，7月后逐步进入行业常规淡季，下游消费较难明显发力，国内消费消化较为困难，加之进口市场进一步存在供应压力，预计比值依然趋弱，保税区库存压力仍存。

周度基本面情况

主要矿企新闻更新

• 【CSPT敲定2022年三季度铜精矿现货TC指导价】2022年6月30日，CSPT召开线上会议，敲定2022年三季度铜精矿现货TC指导价为80美元/干吨。2022年二季度CSPT现货TC指导价为80美元/干吨。2022年6月，Mysteel干净铜精矿综合TC的滚动月均价为75.8美元/干吨，环比减少4.4%，同比增加95.9%。由于冶炼厂产线恢复早于预期，铜精矿现货TC从前期急速上涨的高位回调，但比去年同期大幅增长。
• 【Antofagasta与中国炼厂的铜精矿年中谈判落地】Antofagasta与中国冶炼厂就2022年下半年与2023年上半年的铜精矿TC/RC定为75.0美元/干吨及7.50美分/磅；就2023年全年的50%的铜精矿供应量的TC/RC定为76.0美元/干吨及7.60美分/磅。此前， Antofagasta与日本冶炼厂就今年下半年以及明年上半年铜精矿长单加工费达成一致。最终双方谈判确定的TC/RC为75.0美元/干吨及7.50美分/磅。
• 【MMG：秘鲁Las bambas铜矿与居民对话取得进展】据悉，目前MMG旗下秘鲁Las bambas铜矿与周边六个抗议社区的对话工作小组已组建完成并持续进行对话协商中。随着Huancuire和Pumamarca的社区居民于周一开放对话，加之上周组建的Fuerabamba、Chila、Choaquere和Chuicuni四个社区工作小组，秘鲁政府已完成六个对话工作小组的组建工作。社区领袖、Las bambas矿业公司代表和政府各部门官员将参与其中，各方将就物理卫生，教育，就业，社会（公共企业、企业家、弱势群体），农业，环境，健康等七大主题展开协商对话。
• 【Antofagasta：智利Los Pelambres铜矿恢复正常运营】据悉，6月27日Antofagasta已与因智利Los Pelambres铜精矿管道泄漏而抗议的周边剩余三个社区居民达成协议。目前被封锁的D-835路线已恢复畅通，Los Pelambres铜矿将逐步恢复运营。预计Antofagasta2022年全年铜产量将处于其先前指导量的66-69万吨低位。
• 【秘鲁：卡车司机因燃料上涨罢工】据悉，秘鲁政府在与本国重型卡车司机工会（The union of heavy cargo carriers）就燃料价格上涨问题未能达成协议后，秘鲁卡车司机工会从周一开始无限期罢工.由冲突引起的全球燃料价格高企已引发世界第二大铜生产国秘鲁的动荡。Marlon Milla领导的司机工会汇集了秘鲁25个地区中的14个地区的约40万个相关运输单位，要求扩大取消燃油税的范围及采取其他措施来解决该行业的不满情绪。这是Castillo政府在11个月内面临的第二次卡车司机工会罢工。秘鲁政府已于6月27日宣布进入紧急状态，由警察和武装部队管控道路秩序以避免道路阻塞，根据当地电视台的画面和网络报道，罢工道路流通正常。

数据来源：网络，紫金天风期货

铜精矿/粗铜加工费

• 铜精矿方面，7月1日SMM进口铜精矿指数（周）SMM进口铜精矿指数（周）报72.36美元/吨，较上期6月24日指数减少1.6美元/吨。周内现货市场成交活跃度较上周略微恢复，矿山与炼厂/贸易商之间成交活跃度有所提升，进口铜精矿现货加工费下行至70美元低位，装期仍以8、9月为主。不过，冶炼厂与矿山、贸易商，矿山与贸易商成交有所分化——目前冶炼厂与矿山成交以致70低位，但与贸易商成交仍坚守70中位一线，而部分贸易商已经接受矿山50低位的数字。6月29日上午江西铜业、铜陵有色和金川集团与Antofagasta就2023年上半年（全年量的50%）铜精矿长单加工费召开第三轮谈判，最终谈判确定的TC/RC为76.0美元/吨及7.60美分/磅；大冶有色、富冶和祥光等follow6月20日Antofagasta与日本冶炼厂就2022H2-2023H1年确定的TC/RC 75.0美元/吨及7.50美分/磅；6月30日上午CSPT小组于线上召开了总经理办公会议，并敲定三季度的现货铜精矿采购指导加工费为80美元/吨及8.0美分/磅，在一定程度上提振买方后市信心，也支撑买方对干净矿询盘价维持70美元高位。这也预示中长期铜矿供需局面向好，提振后市买方信心。
• 粗铜方面，SMM5月国产粗铜加工费报价1150-1400元/吨，环比上涨25元/吨；CIF进口粗铜加工费报至140-160美元/吨，环比持平。市场表现较为平淡。

数据来源：紫金天风期货，SMM

铜精矿港口数据

• 本周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为97.3万吨，较上周环比增8.8万吨。分仓库来看，主因连云港以及防城港仓库均出现明显增幅。

数据来源：钢联，紫金天风期货

冶炼利润

• 铜精矿现货与长单冶炼利润略降至2500元/吨左右水平。硫酸价格维持较高价格，炼厂依然维持一定利润水平，不过随着TC价格回落，炼厂利润空间也在被逐步挤压。

数据来源：SMM，紫金天风期货

沪铜价差结构

• 上周，沪期铜基差进一步收窄，次月基差基本在150-200元之间。
• 上周，进口窗口进一步打开，清关进入国内的进口货源对现货市场存在一定冲击内贸市场升水日渐多出现逐步收窄的迹象，同时由于半年期窗口存在资金压力，部分企业积极换现，也对供应形成打压，加上铜价大幅回落之际下游不愿过多接货，实际成交较为有限。后期来看，进入7月行业淡季，持货商资金压力减轻，但下游谨慎，预计供需双方或出现拉锯状态，现货维持小升水报价。

数据来源：SMM，紫金天风期货

伦铜结构曲线

• 截至7月1日，伦铜库存增至12.68万吨。LME注册仓单比例降至9%左右。亚洲仓库中高雄仓库激增，同时欧洲仓库亦出现一定增加，令总库存增加，同时注销仓单下降，后期库存下降空间有限，预计cash贴水空间或扩大。

数据来源：wind，紫金天风期货

伦铜持仓与仓单集中度

• LME的Futures Banding Report显示短期铜价快速下跌后，空头短期增仓明显，并将远期移仓至中短线，多头短期持仓量下降趋于谨慎。
• Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度略有上升。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货

沪伦比值变动

• 上周，铜价快速回落之际，国内铜价抗跌借机修复比值，进口窗口继续维持盈利状态。后期来看，7月后逐步进入行业常规淡季，下游消费较难明显发力，国内消费消化较为困难，加之进口市场进一步存在供应压力，预计比值依然趋弱，保税区库存压力仍存。

数据来源：紫金天风期货

保税区库存变动以及上海口岸到港量

• 上周，进口窗口维持小幅盈利状态，到港船货及保税区大量电解铜清关进入国内，令保税区库存进一步出现下降，总量降至25.63吨。从清关数量来看，上周清关量激增至5.24万吨，较上周略有下降，因到港船货数量下降，清关品牌多为智利、日本及韩国品牌。

数据来源：SHMET，紫金天风期货

上海口岸周度清关及出口量

• 上周港船货数量略降至2万吨附近，进口市场维持稳定，周度出口量在0.235万吨。

数据来源：SHMET，紫金天风期货

月度进出口量及观察指标

数据来源：SHMET，紫金天风期货

废铜市场

• 截至7月1日，光亮铜与电解铜的含税精废价依然有限，并有进一步收窄的趋势，废铜进口维持一定盈利空间。市场恐慌情绪渐起，由于前期捂货惜售，库存较多的贸易商被迫出货止损，但由于利润倒挂，出货意愿依然不高，市场上流通的货源下降，整体再生铜市场供应维持紧缩。后期来看，再生市场供需两淡将维持一段时间。

数据来源：SMM，紫金天风期货

下游企业及终端

• 铜价弱势运行，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：
• 精铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（6.25-7.1）精铜杆开工率较上周小幅回落，整体开工率仍保持较高。受铜价大幅回落及精废价差带来的利好刺激，终端下游补库积极性高，下单量增多顺延至本周，铜杆企业订单较为充足，周度看开工率变化不大.从调研来看，虽然本周开工率仍保持良好，但铜杆企业对后续消费却有所担忧。部分企业表示，近期铜价回落确实刺激了下游的补库需求，但下游提货速度并不快。目前，下游漆包线和线缆对于铜杆的需求增量仍比较有限，不少大客户年内订单量明显萎缩。另外，上周正值月末年中，铜价的持续下行也令下游客户保证金的追加比例持续上调，产业链上下游资金压力持续增大。
• 电线电缆：根据SMM调研显示，从调研来看本周电线电缆订单表现回升，新订单开始显露苗头。在国家刺激政策不断出台下，国网已经率先行动。下游来自工程、风电、新能源汽车线束等端口订单，在7月份预期明显转好。但上周因面临年中盘点，线缆企业控制两项资金，销售业绩小有下滑，且年中产业链上下游资金压力较大，在铜价波动的影响下，下游观望情绪相对浓厚。预计本周行业整体订单环比有望改善，关注地下水利工程，城网农网改造等项目落实概况。
• 漆包线：根据SMM调研显示，上周漆包线行业变化不大，整体订单仍无较大起色。从调研来看，周初铜价反弹企稳，下游部分企业下单量有所增加，但无奈终端消费表现乏力，且上周下游已有不少补库量，因此本周订单增量相对有限。另外，市场持续看空铜价，下游采购心态也非常谨慎。整体来看，终端消费乏力且正值行业淡季，在铜价持续下挫的不确定风险下，漆包线订单难有大幅反弹。

数据来源：SMM，紫金天风期货

库存变动

• LME库存再度增加，与国内社库开始表现趋同。尽管LME部分亚洲仓库持续流向中国，但后期来看，在国内外宏观经济形式存在风险，下游消费趋弱的情况下，后期库存或逐步增加，并在基本面不支持铜价反弹。

数据来源：SMM，wind，紫金天风期货

上海地区社会库存

• 本周，上海地区社库库存总量微增至7.1万吨左右，上港及南大路仓库出现一定增量，因近期进口窗口大开口，大量进口货源补充国内市场，连续暴跌后下游订单增加，接货意愿增强，库存增幅放缓，日度出库量依然维持在6000吨左右，极值在13000吨左右。

数据来源：钢联，紫金天风期货

广东地区社会库存

• 本周，广东地区库存继续增加至2.8万吨左右，除去炼厂到货之外，近期进口货源亦有清关，令华南地区库存增加明显，另外，广东仓库新增国储（南海）以及炬申（黄埔）两大仓库，后期货源预计将在各大仓库间逐步平衡。

数据来源：钢联，紫金天风期货

无锡地区社会库存

• 本周，江苏无锡地区库存微降至0.67万吨，减量主要来自无锡中储及融达仓，日度出库量维持在2000-3000吨之间，铜价连续回落之际下游接货有所增加，部分下游已逐步转向上海市场接货，上海与常州地区货源基本已无价差。

数据来源：钢联，紫金天风期货

CFTC持仓

• 从6月28日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为26.2%、43%，多头减少0.6%，空头增加5%，空头操作继续增加。
• 非商业净多头持仓为-30696张，COT指标为0.203，空头主动性增加。

数据来源：wind，紫金天风期货

与历史经验相比

数据来源：wind，紫金天风期货

联系人：周小鸥

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