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长江电力的情况前文已经分析,遗漏的伙伴可以翻阅:

长江电力是否值得长期持有

长江电力当前价格是否值得买入

中国神华的情况前面也已经分析,遗漏的伙伴可以翻阅:

说说中国神华601088那些事

那么两个在各自行业的领头羊,谁更值得买入呢?

接下来我自己来分析看看:

按照现金流折现计算现值。

假设长江电力按照23年每股1元分红(前文已经分析过,新注入的资产会带来增量,业绩也会相应提高),以后维持1元每股,不再增长。按照永续经营计算,折现率为我国10年期国债利率(为了方便计算取值为3%)。

经计算得出长江电力现值33.33元,距离现在涨幅58%。

中国神华按照21年的每股2.5元,以后维持2.5元每股,不再增长。按照中国神华探明储量可开采40年折算,将近58元,距离现在涨幅翻倍。

从静态股息率看,也是中国神华股息率高于长江电力。

那么是否可以就此得出结论,中国神华比长江电力更值得买入呢?

从以上分析看,确实中国神华要比长江电力更具有价值。


所有诡辩的内容大家不用看后面的推论和结果,要看前提是否能够成立。

否则容易掉入诡辩的陷阱里。

我前面关于长江电力和中国神华的分析有个前提,就是每年分红的金额能够保证,否则结算的结果会大大不同。

假设中国神华开采40年不变,但是每股分红只有2元,其他条件不变,则折现后的价值为46元,比原先计算的结果要少12元。

假设长江电力前10年每年可以增长3%,后面不再增长,其他条件不变,则折现后的价值为43元,逼近中国神华的折现价值。

所以,为了力求价值的准确,我们尽可能的去计算未来中国神华和长江电力能够贡献的分红。当然以下为一家之言,难免有失偏颇,仅供参考,不构成投资建议。

先看中国神华:

从中国神华的主营业务构成看,动力煤是占据了绝对大头,动力煤收入占中国神华80%以上,动力煤成本占中国神华总成本的90%以上,动力煤的利润贡献也占中国神华利润将近80%。换句话说,动力煤的产销情况决定中国神华的业绩。

中国神华拥有“神东矿区、准格尔矿区、胜利矿区及宝日希勒矿区”,销售主要通过年度和月度长协,剩下大约10%现货销售。

截止2021年底,中国神华煤炭保有可采储量为 141.5 亿吨,按照2021年开采3亿吨的量,可开采47年。但是截止2021年底,中国标准下中国神华集团的煤炭保有资源量为332.1 亿吨,比2020 年底增加 35.3 亿吨。随着开采能力的进步,中国神华可开采量有望再度增加。

再来看中国神华的近5年开采量:

2021年

2020年

2019

2018

2017

煤炭产量(亿吨)

3.07

2.916

2.827

2.966

2.954

当然中国神华还有一部分是外购煤的销售,但是这部分的利润贡献率小于自产煤,且销售中,自产煤比例占2/3 - 3/4,所以,我们还是以自产煤为主。

除了2019年外,其余年份煤炭产量都小幅增长,2019年的产量下降主要受众所周知的原因进行环保和安全停产检查影响。

2021年中国神华年度长协平均价为456元,月度长协平均价为765元。往年月度长协平均价会高于年度长协平均价约20%左右,2021年月度长协价明显大幅高于年度长协平均价是因为2021年下半年动力煤一度大幅上涨(参考期货动力煤价格),拉高全年平均价格(10月见顶后政策干预,价格回落),也让中国神华赚的盆满钵满。

2022年动力煤价格总体平稳,上半年的销售均价要高于2021 年,下半年的销售预估低于2021年,但是全年均价(600元左右)几乎与去年持平(588元),甚至会略高于去年。

2021年动力煤价格前低后高,尾盘跳水的走势,2022年动力煤基本横盘,年底略有波动。从2022年季报上也可以看出,中国神华已公布的3个季度报告,每个季度收入都比上一年增长,但是逐季走低,预计全年收入比去年增长会低于5%,但是毛利率全年比去年抬升明显,所以全年净利润增长会超去年30%左右(虽然前3季度净利润增长45%,但个人预计四季度利润增长有限,甚至可能同期下降)。

2023年随着澳洲煤炭放开进口,市场供应量会增加,但是俄乌冲突导致国际煤价高企,使进口的煤价也不会太低,加上20-21年新建的产能不足,会制约24-25年煤炭供给产能释放。总体供应波动不会太大。

小结:2023-2025年煤炭价格中枢略微上移(长协价基准上移),但是多重因素会促进煤炭价格往下震荡偏多,如:俄乌冲突结束导致国际煤价下跌,加大澳煤进口,地产复苏不及预期等因素。同时我预计,为了保供和民生的稳定,不大会出现大范围检查影响供应的情况。

结论:未来有限的几年内中国神华业绩不会再大幅变动,分红将维持稳定。

近期煤炭股陆续公布业绩预告,有涨停的,也有小幅微涨的,取决于预告与预期的业绩增幅差距。个人觉得,中国神华会在预告后,有所回落,直至年报分红方案公布前,高分红公布后,会再次上涨一段时间。随后,随着季度报告增速不及22年(因为22年基数高),神华会逐步回落。

所以,我现在是建立了底仓,后续会在年报公布前,视中国神华回调情况,再次介入,吃分红这一波。

以上仅供自己参考,不构成投资建议。

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