五矿期货重庆营业部
作者：张正华
衰退预期交易或卷土重来
2022年6月10日到7月18日，原油，黑色，有色多个商品连续大幅下跌。从目前观察，是由于美联储和各国央行收紧，引发市场对经济衰退的预期导致。
主要的能源机构认为供应紧张局面势将恶化。国际能源署署长比罗尔认为能源供应最紧张的时候还在后头，欧佩克对2023年的初步展望认为油市供应紧张情况未见缓解。
虽然能源机构认为供应紧张。原油仍然连续大跌。
目前原油市场受到两个方向力量的影响，一方面是过度紧张的现货市场，另一方面是后市需求方面的担忧和高油价对需求的遏制。
IMF总裁格奥尔基耶娃称，世界正在面临一场危机，可能会出现战后第三次金融紧缩危机，债务危机与更高的利率和债务有关。
根据瑞银资产管理最新发布的2022年全景展望年中报告，全球增长恐慌将是2022年下半年最有可能被市场参与者定价的经济因素。
因此，整体商品的大幅下跌，主因可能是疫情担忧加剧了对全球经济放缓的担忧。大宗商品市场在连续下跌后目前进入修复阶段，看跌气氛略有缓和。担忧的情绪或将在未来1-2个月内卷土重来。这部分因素仍然将成为我们下半年考虑整体形势的主要影响因素。
02
橡胶供应泰国正常越南高增长
泰国橡胶生产出口正常。
2021年泰国天然橡胶产量约为484万吨，产量占全球总产量的35%，其中471万吨用于出口，产量与出口量均稳居全球第一。
据泰国海关公布的数据显示，22年6月份，泰国混合胶出口量约13.50万吨，同比上涨31.57%，环比上涨4.34%。标胶出口量约13.13万吨，同比上涨13.712%，环比下降0.94%。
与全乳胶类似，2022年上半年泰国原料高点再次出现在2月。主要原因可能是，中国轮胎行业春节后复产预期和泰国供应的停割期叠加，出现了常见的季节性高点。泰国北部和东北部于2月下旬进入停割期，南部在降雨影响下产出出现明显减少预期，加工厂及二盘商适量储备库存，原料收购价格持续上涨；
从越南数据来看，越南生产和出口均比较高。
2022年6月越南出口天然橡胶合计9.15万吨，较21年的6.95万吨同比增加31.8%，较5月环比增加70.1%。其中标胶出口4.52万吨，同比增加11.4%，环比增加39.7%；烟片胶出口0.70万吨，同比增加18.5%，环比增加124.4%；乳胶出口3.92万吨，同比增加71.8%，环比增加114.7%。
6月，越南天然橡胶、混合橡胶合计出口18.51万吨，较21年的16.73同比增加10.6%；合计出口中国12.43万吨，较21年的10.97万吨同比增加13.3%。2022年1-6月越南天然橡胶、混合橡胶合计出口79.43万吨，较21年的73.09万吨同比增加8.7%；合计出口中国50.62万吨，较21年的46.11万吨同比增加9.8%。
6月越南全面开割，产区天气相对较好，原料产量逐步增多。越南的乳胶供应也是高增长。因此2022年供应的增量，主要看越南的情况。
由于3L和全乳胶下游类似，因此越南供应的高增长，对全乳胶价格的压力不言而喻。
2022年下半年，越南供应量到底如何，无疑将影响全乳胶RU2301和RU2305的溢价空间。
03
橡胶供应预期正常，增加2%-4%
从ANRPC报告来看，产量目前小增。预计2022年产量和出口均维持小增局面，2%-4%。
2022年06月，橡胶产量930.5千吨，同比3.00%，环比9.75%，累计5207千吨，累计同比1.10%。
2022年06月，泰国产量358.3千吨，同比6.48%，环比7.28%，累计2250千吨，累计同比4.14%。
2022年06月，印尼产量257.4千吨，同比2.96%，环比8.42%，累计1551千吨，累计同比1.76%。
2022年06月，马来产量38千吨，同比-2.06%，环比35.71%，累计193千吨，累计同比-12.86%。
2022年06月，越南产量90千吨，同比-3.02%，环比0.00%，累计367千吨，累计同比-22.38%。
2022年06月，中国产量82.7千吨，同比-9.02%，环比3.76%，累计217千吨，累计同比-11.56%。
2022年06月，橡胶出口858.9千吨，同比6.67%，环比8.31%，累计5069千吨，累计同比4.92%。
2022年06月，泰国出口312.9千吨，同比2.89%，环比-5.35%，累计2136千吨，累计同比5.96%。
2022年06月，印尼出口213.5千吨，同比8.98%，环比12.61%，累计1246千吨，累计同比-0.72%。
2022年06月，马来出口96.9千吨，同比16.61%，环比5.56%，累计541千吨，累计同比-1.53%。
2022年06月，越南出口167千吨，同比9.08%，环比56.37%，累计743千吨，累计同比8.34%。
2022年06月，橡胶消费810.3千吨，同比9.57%，环比2.00%，累计4826千吨，累计同比2.08%。
2022年06月，中国消费量489千吨，同比-0.41%，环比1.66%，累计2784千吨，累计同比-5.98%。
但下半年供应问题容易受到海南台风天气和泰国雨季洪水的阶段性利多影响。
2016年的橡胶大涨里，泰国洪水占据重要位置。2016年10月，随着橡胶仓单注销，中国的停割，下游的囤货，橡胶缓慢上涨到快速上涨。2016年10月-2017年2月，合成胶高于天然橡胶成重要的矛盾。（合成胶高于天然橡胶4000-6000元。丁二烯工厂2016上半年检修，丁二烯价格难以下降。市场天然橡胶要替换合成橡胶巨大预期）。泰国洪水导致大幅减产预期。2016年8-10月泰国发了洪水。洪水损害严重，无法正常割胶和橡胶生产。11-12月洪水危害扩大化。导致了橡胶大涨。
2019年，2020年，2021年，泰国雨季和洪水的新闻，经常成为橡胶上涨的催化剂。
04
橡胶需求预期中国方面边际好转，国外需求容易受衰退预期
影响大幅波动
重卡销售预期下半年边际转好
2022年7月份，我国重卡市场约销售4.9万辆，环比6月下降11%，比上年同期的7.63万辆下降36%，净减少2.73万辆。4.9万辆是自2016年以来7月份销量的最低点，比2016年7月销量（4.97万辆）还要略低。1-7月的重卡市场累计销售42.9万辆，比上年同期的112.1万辆下降62%，减少了69万辆。
重卡销售下降因素：疫情、经济下行、油价升、二手车冲击等诸多因素影响，累计销量及同比创下近年来同期新低。
22年以来疫情蔓延，特别是上海疫情，导致上海及其周边的长三角区域重卡需求严重减少，而这些区域历来是我国重卡的重点销量市场。
22年以来，受疫情及国际环境等因素影响，投资和消费均缩水，企业效益下滑，社会货源明显减少，各行业对重卡的需求减少。
三是油价不断上涨，运输成本增加。
展望后市，我们预期22年重卡销售预期区间在85-120万辆之间。
2017年-2021年重卡销量依次为111，114，117，161，139万辆。
我们给出22年重卡销售预期区间预测为：大约85-120万辆之间。
对橡胶的影响：重卡轮胎配套需求降低。22年下半年边际好转。
橡胶轮胎出口：利好即将展现
欧洲方面，2022年5月4日，欧盟普通法院做出一审裁决：撤销欧委会对华卡客车轮胎的反倾销和反补贴税令，并由欧委会及其支持方承担诉讼费。根据相关法律，如果两个月后（2022年7月）欧委会放弃提起上诉，则该裁决将正式生效。
“双反”税率的取消意味着前些年受制于高额“双反税”难以出口欧盟的部分轮胎企业将重获出口机会，对欧盟的出口预期增加。利多或即将展现。
美国方面，关税减免的预期再度升温。利多或即将展现。
依据“301调查”，美国先后自2018年7月和8月起分两批对从中国进口的商品加征25%关税，该关税将分别于2022年7月6日和8月23日结束。两批征税产品清单中，340亿美元清单中只有航空器用充气橡胶轮胎。补充2000亿美元清单中含有合成橡胶原料、轮胎、胶带及其他各类橡胶制品共计过百个税则号，几乎囊括了所有常见的轮胎产品，包括乘用车轮胎、卡客车轮胎、农用轮胎、工程机械轮胎等，加征25%额外关税（这部分25%的关税预期会减少）。
05
橡胶：值得等做多的机会
我们理解，橡胶本身没有什么特别的利空。主要受商品普跌的影响。因为担忧美国疫情重现和衰退的预期。
橡胶怎么看？
橡胶基本面来看，在7-9月容易出年度低点。因为泰国7-10月台风季容易出洪水影响供应，2016年即因此大涨。另外RU2209仓单出库后也容易涨。10-11月是中国农民传统囤胶待涨季节。
需求方面，下半年国内预期边际好转，国外衰退预期，市场预期本身就多变，不容易看清楚。
所以，橡胶单平品种看涨，但宏观预期带着多数工业品下跌。力量相互抵消，难以形成共振式上涨。
我们目前评估，认为目前做多橡胶需要考虑对冲宏观风险。
策略上，建议买RU2209空NR2209，（9月后换至RU2301，NR每个月换月）。主要考虑是对冲宏观下行风险。尤其是未来1-2个月。
如果市场再次释放风险后，待市场情绪再次稳定时，可考虑增加单边短多RU2301策略。
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